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Summary of chapter 34 : Le placement des titres |
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L'objectif de toute technique de placement de titres est de vendre ces titres à des investisseurs au meilleur prix à un moment donné. Pour ce faire, l'asymétrie d'information entre l'émetteur et l'investisseur devra être réduite et l'un des rôles des banques dans les opérations de placement de titres est d'éduquer les investisseurs en diffusant des informations obtenues de l'émetteur. Ses trois autres rôles sont de structurer l'opération, de distribuer les titres et généralement de donner un certain niveau de garantie à l'émetteur. Il existe deux principales formes de placement : - la construction d'un livre d'ordres (book building) ; - la prise ferme (bought deal). Le book building consiste pour la banque, ou les banques réunies au sein d'un syndicat, à ne s'engager qu'en sachant que des investisseurs veulent acquérir des titres. Après une phase de diffusion de l'information, un livre d'ordres enregistrant les intentions d'achat est constitué. Ce n'est qu'alors que les banques signent leur engagement de bonne fin et limitent ainsi le risque pris. En revanche, par la technique du bought deal ou prise ferme, les banques en charge de l'opération achètent les titres à l'émetteur, à charge pour elles de les placer ensuite auprès des investisseurs le plus vite possible pour limiter leur risque. L'introduction en bourse, opération très complexe, implique de diffuser une information suffisante auprès d'investisseurs variés. Deux techniques de placement cohabitent généralement. Le placement garanti, qui veut que les banques du syndicat placent les titres auprès d'investisseurs institutionnels, se fait grâce à la construction d'un livre d'ordres. Il est le plus souvent assorti d'une offre à prix ouvert auprès des particuliers : dans ce cas, une fourchette de prix est fixée a priori mais le prix définitif l'est à l'issue de l'offre et tient ainsi compte de la demande exprimée par le marché. Lorsque l'offre aux particuliers est à prix ferme, le prix d'émission est fixé a priori. Généralement identique au prix du placement global, il ne dépend nullement du marché. L'offre à prix minimal ou la cotation directe selon les procédures habituellement pratiquées sur le marché ne sont plus guère utilisées. L'augmentation de capital de sociétés déjà cotées se fait grâce à deux techniques selon que l'on anticipe que les actionnaires actuels souhaiteront ou non souscrire les nouveaux titres : le placement à prix fixe avec droit préférentiel de souscription ou le placement sans droit préférentiel de souscription mais avec une possibilité de période de priorité. Dans le premier cas, le prix d'émission est fixée avec une forte décote par rapport au cours de bourse. Aussi pour ne pas léser les anciens actionnaires, le droit de souscription préférentiel leur confère une priorité de souscription. De plus, ce droit est cessible. Ainsi, l'augmentation de capital se fait à la valeur marchande de l'action même si le prix d'émission est inférieur au cours de bourse. Un droit préférentiel de souscription peut être assimilé à une option d'achat. L'augmentation de capital sans droit préférentiel de souscription, qui nécessite l'accord des anciens actionnaires, se fait selon la technique du placement garanti. Le prix d'émission est proche du cours de bourse : il est au moins égal en France à la moyenne de 10 cours consécutifs pendant les 20 derniers jours de bourse, règle cependant aujourd'hui contestée. Pour la société non cotée, l'augmentation de capital se fait avec ou sans droit préférentiel de souscription à des investisseurs définis qui ont été trouvés à l'issue d'un placement privé. La cession d'un bloc de titres et les émissions d'obligations convertibles sont réalisées par les techniques du book building (qui peut être rapide, accelerated book building) ou du bought deal. Les techniques de placement d'obligations par une entreprise dépendent avant tout de la notation de l'entreprise (soit au moins de BBB (investment grade) soit inférieur à BBB (non investment grade)). Une entreprise notée investment grade peut faire un appel d'offre auprès de banques pour une prise ferme, ou opter pour la constitution d'un livre d'ordres. Quelle que soit la modalité choisie, l'opération est réalisée dans un calendrier réduit. Pour les entreprises non investment grade, la technique de placement est plus proche de celle d'une augmentation de capital avec constitution d'un livre d'ordres. Les obligations convertibles, malgré leur complexité apparente, sont des produits dont le placement est relativement simple car elles offrent des garanties importantes. Le placement d'obligations convertibles peut donc être réalisé sur une période courte. Le placement d'un crédit syndiqué est proche de celui d'un emprunt obligataire auprès d'un nombre limité d'investisseurs : les banques qui y participent souhaitent généralement développer des relations d'affaires avec l'emprunteur.
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